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　　“拜托，这搞什么鬼。”

　　不知为何
，我记得自己当时还是一名不到 30 岁的股票分析师，正实实在在地在华尔街工作 ，听到消息后从椅子上跳起来大喊了这句话（当然我没说 “搞什么鬼 ” 这样的词……） 。因为大家都知道我是个非常情绪化的人
，大多数人都躲着我，生怕打扰到我 ，所以我想我的爆发让团队成员都大吃一惊
。

　　然后我起身去了洗手间
，乘电梯下楼，买了一罐红牛 ，接着前往纽约证券交易所对面富丽堂皇的纽约体育俱乐部（这家连锁店后来倒闭了）
，在那里一口气做了 100 次卧推和 100 次二头肌弯举。

　　30 分钟后，我回到办公桌前 ，情绪稍微平静了一些
，但也没好多少（不过肌肉当然更鼓了） 。

　　那是在全球金融危机初期，而我当时负责研究雷曼兄弟（股票代码：LEH）和华盛顿互惠银行（股票代码：WM）那些烂摊子
。这份工作（危机前）主要就是深入研究财务报表 ，把数据输入到 Excel 表格里，制定出符合我观点（也就是我对世界复杂的看法）的目标股价
，然后把这些信息传达给客户。

　　我还负责研究 57 家零售商（那是一家小公司，新人要通过研究大量公司来积累经验） ，范围从沃尔玛（WMT）到塔吉特（TGT）
，从西尔斯控股公司（股票代码：SHLD）到蔻驰（现名泰佩思琦（TPR）） 。对这些公司进行分析时，做的电子表格工作也差不多
。

　　一开始很有趣 ，直到后来就不那么有趣了。

　　似乎每天知名公司的股价都不是小跌
，而是像特朗普风格那样大幅下跌 。每天，我的交易屏幕上都是一片飘绿
。所有股票都在跌。满是绝望 。一切都令人震惊。一切都让人难以理解
。这一切都是对一个人身心力量的考验。在危机最严重的时候 ，你不会回家；至少我没有 —— 我就睡在公司的会议室里 。

　　大约 13 年后的今天
，我成了一名记者和管理人员，在经历了本周又一次全面的市场崩溃后 ，我回想起了这些往事
。现在的情况和那时大不相同。我不认为特朗普总统的严苛关税政策引发了一场全球金融危机 。但他确实导致了投资流程的重新调整
。

　　“现在根本不可能挑选股票。 ” 一位华尔街消息人士告诉我 。

　　这个人说得没错
。苹果公司（AAPL）是一家不错的公司。有大量的经常性收入
，每年硬件产品的销售额高达数十亿美元 。首席执行官蒂姆?库克是业内顶尖的管理者
。由于对特朗普关税政策的担忧，苹果公司的股价已大幅低于历史高点。

　　但现在是买入苹果股票的好时机吗？谁知道呢！

　　周四晚上 ，我重新运用起自己的分析师技能，为苹果公司制作了一个非常简单的 Excel 模型 。只是输入了几行数据。假设关税导致成本出现最坏的情况
，我预计苹果公司今年每股收益约为 6 美元（目前市场普遍预期为 7.30 美元）
。如果按照 20 倍的市盈率（目前为 27 倍）来计算，苹果公司的股价可能为 120 美元 ，而目前的股价是 195 美元。

　　注意
，我说的是成本方面的最坏情况，而不是销售额 。要是出现经济衰退 ，导致下一代 iPhone更新周期推迟怎么办？要是今年假期期间苹果手表的价格翻倍
，消费者不买账怎么办？苹果公司的股价会跌到 100 美元以下吗？也许会，但我完全没有把握
。

　　我对沃尔玛也做了同样的分析 ，沃尔玛在服装和家具等商品方面相当依赖中国市场。

　　假设出现最坏的情况
，沃尔玛今年的每股收益为 2 美元（目前市场普遍预期为 2.64 美元），即便按照仍然较高的 25 倍市盈率（目前为 32 倍）来计算 ，沃尔玛的股价应该是 50 美元 。而目前沃尔玛的股价是 85 美元
。

　　不过
，我是否考虑到了沃尔玛在营收和利润方面的所有风险呢？完全不知道！

　　我询问了两位我最喜欢的策略师，现在挑选股票到底有多难。

　　以下是他们的回答：

　　加拿大皇家银行资本市场的洛里?卡尔瓦西纳

　　“最近在我的会议上 ，甚至在（周三的）玫瑰园仪式之前，我一直在说的是
，我不清楚（对于各个板块和行业来说）新的价值在哪里被释放出来了 。我交谈过的大多数客户都希望至少在某个时候，利用市场的疲软态势来买入打折的股票
。我认同这种想法。尽管市场形势如此 ，但防守型板块并不是我关注的重点 。像医疗保健和必需消费品板块对我来说并不吸引人
，因为它们虽然估值较低，但面临着很大的政策干扰风险
。此外 ，消费者方面的压力也不容忽视。而且我已经超配了公用事业板块
，这个板块目前估值较高 。

　　所以我们想寻找便宜的股票。但对于很多这些板块来说，很难确定合理的每股收益假设是多少
。我只知道会有一些大幅的向下修正。我读了很多财报电话会议记录 。最近 ，除了标准普尔 500 指数成分股公司的每股收益相关记录外
，我还在阅读罗素 3000 指数成分股公司的财报电话会议记录
。我发现，总体而言 ，公司几乎没有给卖方的股票挑选者提供任何关于如何看待全面关税影响的明确信息。他们似乎不愿意承认全面关税政策正在实施 。这一直令人困惑
。去年 11 月之后
，他们大量谈论中国问题。然后在首次宣布墨西哥 / 加拿大相关政策后，我们得到了一些相关信息 ，但也不是很多 。而且即使对于这两个方面，很多公司也没有将相关影响纳入业绩指引
，或者除了一些笼统的想法之外没说太多
。他们似乎在等待具体政策宣布后才会说些具体的内容。

　　在 11 月的交谈中，主要是在各种会议上 ，我们了解到的一件事是
，许多将生产迁出中国的公司把生产转移到了越南
、墨西哥等地，而不是美国 。所以 ，在我看来
，即将到来的财报季非常关键
。我想对于很多行业分析师 / 股票挑选者来说也是如此。如果你关注的是存在上述任何问题的个股，我怀疑你很难做出有信心的盈利假设 。
”

　　里索兹财富管理公司的卡莉?考克斯

　　“现在不是做出大胆判断的时机。股票之间的相关性很高 ，这意味着所有股票都因为一些更大、更广泛的原因（关税和经济担忧）而同步波动
。当所有股票都同步波动时
，很难跑赢大盘。如果股票同步上涨，我也会这么说 。不仅如此 ，股价还因为一些尚未实施的拟议政策而下跌
。很大一部分这种股价波动 —— 以及与之相关的情况 —— 可能会因为一则新闻头条就消失不见。

　　现在不是当股票挑选英雄的时候 。在这个时候
，你需要采取防守策略，关注稳定性
。转向那些有良好财务状况迹象 、稳定且盈利的板块。在财报季 ，我们会从公司对自身将如何受到关税影响的评论中得到一些线索 。但就目前而言，挑选个股是不明智的
。”

　　所以我们现在的处境就是这样
，准备好迎接特朗普关税时代又一周充满未知的投资行情。

　　保持坚强 。