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　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　4月面临关税冲击以及业绩验证 。当前行情反复博弈的空间和时间窗口不断缩小
。预计4月中下旬确立拐点，建议权益 、期指多头仓位降低或切换到防守板块。

　　一

　　4月风偏压制因素

　　4月面临两大冲击：一是4月2日美国关税大棒落地
，4月1日美国将发布《美国优先贸易政策》备忘录审查结果，并与4月2日宣布对等关税政策及“关税编号”机制：1：“对等关税 ”框架：将废除WTO“最惠国待遇
”原则 ，改为按国家差异征收关税 。2：“关税编号”机制：个国家将获得独立编号
，对应不同关税层级
。二是4月步入财报披露期，作为A股“最交易基本面 ”的月份 ，预期引导将回归业绩验证：工业企业利润增速为负
，较去年全年累计同比降幅收窄。1-2月工业企业利润同比报-0.3%，24年12月当月同比为11% ，2024年累计增速报-3.3% 。进行12个月的平滑处理以后
，1-2月工业企业利润同比增加-3.69%，12月报-3.31%
。

　　二

　　研判

　　当前鱼尾行情 ，反复博弈的空间和时间窗口不断缩小。预计4月中下旬开始确立拐点
，建议权益
、期指多头仓位降低或切换到防守板块 。逻辑是目前估值驱动的空间已经不大，盈利预期上半年看不到明显反转
。节奏上 ，预期主导，2季度缓跌
，3季度如果看到美债利率回暖，美国解决自身问题再度走强 ，那可能会因随海外资金的流出而流畅下跌。

　　宏观依据：宏观总量政策发力的可能性不高
，尤其现在经济有企稳，科技突围多点开花的产业趋势走出苗头 ，那可能总量上的导向依旧是高质量转型和化债为主
，政策根据海外风险择机后发 。所以政策大刺激的出台和过去两年类似，以风险倒逼的形式出台。近期监管层频繁提及“择机降准降息” ，预估风险冲击将出台一定宽松政策予以对冲
，下行空间以及波动率也不会像去年那么大
。

　　A股基本面依据：估值角度，偏离基准中枢 ，科创、创业估值偏高
，距离15年的科技行情最高的估值空间不足10%。科技普涨行情即将结束，后续是分化的结构性机会 。资金角度 ，指数etf近期流出态势明显，机构赎回压力加大
，大面积高位股承接力度不断缩小
。

　　作者简介

　　吴纬国

　　中粮期货研究院 股指研究员

　　交易咨询资格证号：Z0021112