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【央视新闻客户端】
来源：六里投资报
3月20日下午，富国旗下基金经理白冰洋 ，在富国基金一起投专场中 ，围绕市场与最新投资机会，分享了自己的思考。
白冰洋是一位坚持价值投资框架的基金经理 ，特点鲜明；
在去年红利资产广泛吸引大众目光 ，而科技股相对低迷的时候，白冰洋就提前在港股的阿里 、腾讯 、中芯国际等进行了布局 。
今年以来 ，这些个股大幅上涨 ，白冰洋管理的富国洞见价值也收获不小 。
这只富国洞见价值成立于2023年12月，截至2025年3月19日 ，在白冰洋管理的一年多时间中共取得了25.02%的回报。
数据：Choice ，截至3月19日
对于现在市场上众人热议的中国资产重估这一逻辑，白冰洋的视角别具一格 。
以香港市场为例 ，每次香港市场跌的时候幅度都很大 ，而涨的时候幅度也不小，
这不应该只从资金面去理解，内核依然应该在于对盈利能力的认知 。
白冰洋说 ，现在市场上有两种想法 ，
第一，觉得涨得太多了 ，觉得是不是要调一调。
第二种看法 ，它还能继续，强者恒强 。
但这都不是她考虑问题的方式 。
白冰洋认为 ，我们需要回归到投资的本质 ，就是这个公司它到底能不能盈利，盈利水平在什么地方 ，长期称重称的就是这个重。
中国的资产在经过了过去几年后 ，不管是各种指标来讲，还是对比一些头部的同类公司——
包括我们的制造业 ，它在全世界范围内的比重 ，和它的估值其实是不匹配的 。
A股港股两边的资产都有可能向它更合理的均值回归 。
每次在有质疑的时候，对于投资来讲，都是中长期比较好的机会。
正如巴菲特老先生的经典名言 ，别人恐惧我贪婪 ，别人贪婪我恐惧。
投资报（liulishidian）整理精选了白冰洋对话的精华内容如下：
一直要有区别地
去看结构性的机会
问：市场中你最看好的方向有哪些？
白冰洋：这问到了一个我不是很擅长的领域，就是我看好什么？
对于我们这一套策略的人来讲 ，我们比较难回答这个问题 。
对于我们来说 ，同一个行业、同一个领域，它都有做的好的公司和做的不好的公司 。
我觉得 ，这两年结构性的差异会非常之大 ，所以我只能从更宏观一点的角度来讲。
首先，我们对于A股和港股市场都是看好的 。
核心的背景就是 ，他们都是中国资产 ，都是伴随着中国经济的发展 。
就像科技，我相信在它发展的过程中 ，一定会有东西受益的 ，
但也一定会有些东西，因为技术变化和革新，会面临很大的挑战。
另外一个角度 ，对于一些比较传统的行业 ，
稳经济稳增长的措施落地之后，大家之前信心不足的一些行业 ，可能也会迎来一些投资的机会 。
A港股都能看到机会
会向更合理均值回归
问：如何看待当下港股的投资价值？从去年到今年 ，整个港股市场基本上是进入到了一个技术性的牛市当中 。您认为在港股和A股应该更看重哪一个市场？
白冰洋：这可能是现在很多人关心的一个问题。
其实我想说的是，这两个市场他们都是有自己的机会的 ，我分不出来哪个更好 。
你可以看一下 ，这两个市场的资产，它是有自己的一些特征 。
比如以互联网领域为例 ，港股市场上一些相对比较龙头的公司 ，肯定更受大家的关注一些。
但是A股市场上，别的资产它有自己的特征 ，包括大家非常关注的机器人等等 。
这些领域虽然我不是特懂 ，但是毋庸置疑，大家还是相信这个领域未来是会有一些机会在的 。
所以你会发现，这两个市场它有自身的特点。
我们需要区别去看 ，
这两个市场的上市公司里面 ，它各自的优势在什么地方，这决定了它的盈利能力是什么水平。
在此基础上 ，可能会带来不同的投资机会 。
所以 ，对于我们来说，港股市场里面 ，大家关注度高的行业里面 ，
需要我们自下而上地再去深挖一些投资的机会，包括互联网领域 ，包括创新药领域 ，包括制造类的领域 。
A股市场也是，哪怕红利资产 ，今年的关注度目前来讲降低了。
但是两个市场其实都有不错的红利资产 ，也是要去关注的 。
从这个角度来讲，现在还是一个蛮好的时间节点 。
两边都能看到挺好的机会，不是说一边独美。
现在市场上有两种想法 ，他们都不是我们考虑问题的方式 。
第一 ，觉得涨得太多了，觉得是不是要调一调 。
第二种看法 ，它还能继续 ，强者恒强。
这我也不懂，因为这不是我考虑问题的方法 。
我们需要回归到投资的本质 ，
就是这个公司它到底能不能盈利 ，盈利水平在什么地方，长期称重称的就是这个重 。
而不是短期股价涨多少算是合适 ，不是这么去看这个问题的。
这也是我们从专业角度 ，如何去把控风险 。
大家关注资金流向，但本质上 ，资金为什么会有流动呢？
就是看谁的性价比是比较高的 ，这才是真正内核的东西 。
所以，在这一点上来讲，中国的资产在经过了过去几年以后 ，不管是各种指标来讲 ，还是对比一些头部的同类公司——
包括我们的制造业，它在全世界范围内的比重 ，和它的估值其实是不匹配的。
所以 ，对于我们来说，作为价值策略来讲 ，我们看的就是所谓的均值回归。
如果相信这一点假设前提 ，我们是觉得，两边的资产都有可能向它更合理的均值去进行回归 。
每次在有质疑的时候
都是中长期比较好的机会
问：从历史来看 ，比如2005年到2008年 ，中国资产重估的逻辑带来了非常大的牛市，目前怎么看待中国资产重估这个问题？
白冰洋：这个问题 ，我觉得有几个角度 。
一个角度是 ，重估这件事情，如果真是正确合理的话，它有两种情况：
第一种 ，确实你的表现特别好 ，那么你应该从之前大家对你有错误认知中恢复，这是一个维度。
第二种 ，你还是你 ，但是不知道为什么别人拉垮，这也是一条路 。
从大类资产配置的角度 ，这两个路径都是有可能的 。
所以 ，不用太纠结这个问题，我们要相信 ，有好的部分 ，把它找出来，这是一。
另一个维度 ，我想稍微跳脱出这个讲法 ，怎么叫重估，为什么启动重估？
如果从很短的时间看，可能就是因为内外部环境叠加的因素 ，
再一个维度 ，回归到我反复强调的经济发展自身的规律——它的生命周期的角度，
从我们改革开放以来到入世 ，中国最开始在国际上有竞争力的行业是什么样的行业？
可能就是非常粗加工的行业 。
到现在 ，我们是在一个什么水平上？
有些东西，只有我们和美国能做 ，都没有别人什么事 ，已经强到这种程度 。
你想想这才多少年，
人家发展了很多年 ，上百年的市场 、机制才能够诞生这样的企业。
我们在这么短的时间里面 ，有这么多公司，包括互联网 ，包括新能源汽车 ，包括最新的AI，你想想这个力量有多可怕 。
但是你看我们的估值，
这差特别多——“七姐妹 ”的估值和我们的估值 ，没法看 。
所以 ，我觉得重估不简单，
不仅仅是说我们在一个比较短的维度上 ，看自己到底是什么样。
可能拉长了一些维度 ，会减少一些干扰项，知道我们在一个什么样的程度上 。
路程是道阻且长的 ，
但是 ，没有关系，有些东西不限制 ，没准还能保持优势 。
限制了半天 ，你会发现，结果没准是我们这边发展更快了。
每一轮经济面临一些问题的时候 ，都会受到这样的质疑。
但是从历史上来看 ，我们已经证明过自己几次了 。
打破一些
既有的认知
香港市场特别典型 。
每次香港市场跌的时候，为什么跌的特别惨？
因为各种力量都聚集在它身上了，所以它波动就特别大。
但是涨起来的时候 ，它也是很吓人的 。
你不要光从资金面去理解 ，说谁钱来了，谁钱走了 。
你要认识到它内核的东西是什么。
其实还是对盈利能力和水平 ，你的认识到底是怎么样的 。
有时候 ，你会被一些偏见所主导，被一些既定的认知所主导——
你认为 ，中国就应该是一个跟随者 ，或者是在这个领域你就是不行，你没有办法再突破了 。
但是你看现在的情况 ，很多地方虽然还在打压 ，但中国还是突破了。
而且你突破了以后，你会发现说 ，你成本还挺低的 ，这就更吓人了 。
所以，我们在投资上在做的一件事情，就是如何去打破一些既有的认知 。
当这个认知是错误的时候 ，你要怎么去打破它？
就是要更加客观和理性地去看待这件事情 ，去评估行业的发展 、公司的发展它是怎么样的。
这才是我们投资收益的本源 。
每次在有质疑的时候，对于投资来讲 ，都是中长期比较好的机会 。
错误定价的原因 ，有时候就是一些共性的偏差所造成的。
所以，对于我们做主动权益的基金经理来讲 ，
我们要在技术方法手段上 ，让自己去跳脱出这样的偏差，认识到它的内核。
中国资产的重估不是说今天才有 ，历史上也已经反复讨论过了 。
你要自己如何去评估呢？
就是拉长了来看 ，我们是什么状态，我相信你的判断自然都有了 。
透过AI标签看本质
需求增加OR降低成本
问：接下来 ，对于风格的配置上 ，是多配红利还是多配成长？科技与消费之间，又该怎么去进行把握？
白冰洋：对于全基来讲，全市场去投资的角度来讲 ，视野是需要去放宽的。
我们在各个领域都尝试去寻找合适的投资机会 ，而不是局限或者押注在某一个领域里面 。
比如说在去年的时候，大家更关注的是红利类 。
但是从我们投资来讲 ，我们不仅仅是局限在红利特征的资产上 ，或者说比较偏传统的一些行业。
其实从那个时候，我们就在一些互联网 ，或者科技相关的领域里面 ，有所配置 。
所有的投资，它的风险和收益都是同时存在的 。
没有哪个资产是我投它一定挣钱或者没有风险的 ，不存在这个事。
如果我们认可这样一个客观事实 ，不管是对于偏成长类的，还是偏红利类的 ，一定是有真成长 ，也有后来会被证伪的成长 。
所以，在这个领域里面，我们需要去甄别 ，哪些是具有投资价值的 ，哪些有可能不具有投资价值 。
在大家讲AI的时候，不要被新的标签所左右。
你要想的是 ，转化为投资上的语言 ，AI能带来什么？
是能带来需求的增量，还是能够帮我们有效降低成本？
最终 ，这两个方式都可以体现在盈利上面 ，这是核心的东西 。
剔除这个标签，落到行业上面 ，
通信领域有机会 ，电子有机会，应用领域、计算机行业软件 、硬件都有机会 。
为什么？
因为它是一种广谱性的技术的变革 ，它带来的机会是比较广泛的。
反面来讲 ，它对很多东西也一定构成了挑战，导致这些东西可能被淘汰。
所以，其影响面之广泛 ，是两边都有影响——
有很广泛的积极的影响 ，也会淘汰一些不太适应新技术的东西 。
对于偏传统的，机会在什么地方呢？
我觉得 ，它的机会也仍然是在 ，需求是不是真的如大家所担心的那样坍缩了 。
即便是如此，供给呢？
如果是“剩者为王” ，中国这么大一个市场 ，任何一个小的细分行业，你去算一下它的市值体量 、市场价值 ，它都是不低的。
所以 ，不仅仅要买需求有增量的东西，
在供给的变化 ，或者说供给缩减比需求缩减得更多的领域 ，其实也是有很好的投资机会 。
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