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【央视新闻客户端】

2025年3月23日 能化-橡胶

进口量增量小于预期值
，深强浅弱逻辑反复

观点概述：

供给端（中性）：进口数据修正增量预期 总库存仍保持累库

结构上，NR显著强于RU ，主要原因是烟片进口量超预期 浅色过剩逻辑未变 深色超跌修复的动能更强 主要逻辑通过20号涨幅来表达
。中国海关进口数据橡胶1-2月进口细分数据出来
，总增量26.8万，合成橡胶增了9.15万 ，天然橡胶总增量17.62万
，其中出乎意料的缅甸老挝增量4.78万，胶种上烟片增量4.74万。

总库存方面 ，据隆众讯
，截至2025年3月16日，中国天然橡胶社会库存138万吨 ，环比增1.9万吨
，增幅1.5% 。中国深色胶社会总库存为82.3万吨，环比增加2.8%
。其中青岛现货库存增1.8%；云南降1.1%；越南10#降5%；NR库存小计增23%。中国浅色胶社会总库存为56.5万吨 ，环比降0.6% 。其中老全乳胶环比降0.8%，3L环比降2%
，RU库存小计增0.08%
。

需求端（利空）：全钢弱半钢强的格局未变 胎厂补库意愿较差

本周开工率维持全半胎分化的表现，全钢开工同比偏低 ，半钢库存仍在同比高位。我们认为当前开工表现体现需求偏弱的原因有两点：1.全钢胎对天胶消耗量远超半钢
，在24年全钢胎开工率已处于历史较低位置的情况下，目前25年开工仍同比24年较低 ，体现基建施工 、重材运输需求方面的极弱现实 。2.半钢胎开工率处于高位未必体现好需求
，目前半钢胎成品库存居于历史同期最高水平，并且图形上来看还有继续累库的趋势 ，说明胎厂高开工所产的成品库存并非通过好需求消化。

宏观（多空并存）：纳指反弹有色走强 宏观衰退叙事减弱 但沪指迎来调整

上周关税政策余波仍存
，全球资本避险需求激增，纳指与全球商品市场均承压下探
。本周全球宏观氛围好转 ，美联储降息会议中表态偏鸽。但国内股指迎来显著回调：周五午后A 股三大指数跌幅扩大 。创业板指、深证成指一度跌逾 2%；恒生科技指数跌幅近 3%
，恒生指数跌近 2%
。目前在基本面变化不大或验证偏滞后的阶段，宏观对胶价影响较大 ，需积极关注宏观情绪变化。

总结（震荡）：进口利空有所修正 短期基本面缺乏验证

我们认为当前天胶供应仍然朝着偏宽松的方向运行，需求端弱势或维持到胎厂下一轮补库周期 。短期我们看胶价超跌反弹
，中期我们认为供需变宽的逻辑仍然没有改变，宏观对近期走势影响大
。

风险：宏观环境变化 国储政策变动 极端天气干扰

本周新闻：

1.机构分析：2025年3月份 ，中国天然橡胶进口量预估值57.44万吨（隆众资讯）

预计2025年3月份天然橡胶进口环比2月终值增加。根据隆众资讯调查结果
，中国天然橡胶进口量预估值57.44万吨，环比2月份进口终值50.32万吨 ，增加7.12万吨 。3月海外船货生产多集中在旺产期
，供应相对充足，海外采购节奏放缓下 ，上游工厂多集中往中国发运
，但有部分大厂船期推迟，环比2月增量有限
。

2.机构分析：市场走货缓慢 部分半钢胎企业库存延续增势（隆众资讯）

据了解 ，天然橡胶价格小幅回落
，合成橡胶价格略有上涨，原料成本面波动不大 ，目前终端需求不足，出货缓慢
，市场炒涨氛围偏淡，加之整体渠道库存充足 ，为出货部分半钢胎品牌存促销政策指引
，实际出货表现一般，但短期来看 ，需求偏弱
，价格政策上涨乏力，不排除为出货推出特价规格可能性。

3.财经新闻：港股迎来显著回调（证券时报网）

港股大幅回调 ，有分析人士指出
，一方面是前期热点板块筹码拥挤，出现了兑现情绪；另一方面是近期逐步进入到年报和季报披露期 ，市场一些公司的业绩心存忌惮
，而从外围来看，特朗普表示 ，他将在 4 月 2 日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税 。这可能会给全球市场带来较大的不确定性
。展望后市
，多数观点指出，尽管短期波动在所难免 ，但港股今年表现仍然可期。有券商研报称
，目前这轮港股上涨的逻辑仍未被打破，当前港股市场整体估值基本处于历史平均水平附近 ，估值并未达到极端水平 。往后看
，中国资产吸引力仍有望持续提升，推动港股市场行情继续向前。

4.宏观新闻：2月全球轻型车销量同比增长8.3%至657万辆
。（QinRex）

据LMC Automotive最新发布的报告显示 ，2025年2月全球轻型车经季节调整年化销量为8,700万辆/年
，较上月有所下降。不过，当月销量却达到660万辆 ，同比增长超过8% 。2月
，美国
、中国、西欧等主要市场的表现喜忧参半
。美国市场销量出现下降，一定程度上可归结于当月销售天数比去年同期少了一天。与此同时 ，西欧市场继续受困于经济不确定性，消费需求受到抑制 。相比之下
，中国市场很大程度上受到了春节假期这一季节性因素的影响，销量迎来猛增
。