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【央视新闻客户端】

　　申万宏源证券发布研究报告称，3月FOMC例会 ，联储选择以不变应万变 。3月FOMC例会声明强调“经济前景的不确定性有所增加”，市场交易“降息前置
”
。面临关税“盲盒”
，2025年美联储如何应对，关税1.0时期的经验或教训有何参考？

　　申万宏源主要观点如下：

　　热点思考：关税“盲盒 ”与降息“前置
”？

　　一
、3月FOMC例会：在“滞”与“涨 ”之间 ，市场为何选择了“滞
”

　　3月 FOMC 例会
，联储选择以不变应万变。3月FOMC例会维持FFR目标不变、再次放缓QT 。会议声明强调“经济不确定性风险有所增加”；经济和FFR预测方面，美联储上修通胀预测 ，下修经济预测
，点阵图（中位数）不变，凸显对“临时性 ”滞胀的观望态度
。

　　市场博弈“降息前置
” ，美联储会“萧规曹随”吗？3月声明公布后
，10Y美债利率回落 、美股上涨、降息预期提升。但是，从点阵图分布来看 ，FOMC委员中认为利率维持高位的人数大幅增加 。同时
，美联储认为经济下行
、通胀上行风险及不确定性风险大幅提升
。

　　二、货币政策如何应对关税的不确定性？关税1.0时期降息“后置 ”的教训

　　美联储对关税风险的担忧有所“前置
”，2018年9月“鹰派”加息是前车之鉴。关税1.0时期 ，直到2018年9月，鲍威尔仍选择“鹰派 ”加息
，导致市场大幅震荡 。2019年6月例会，美联储才承认“经济不确定性增加” ，彼时距离关税1.0落地已近一年
。7月
，首次降息落地。

　　面对经济走弱 、市场震荡，美联储在2018年底开始转向 ，并于2019年7月开启降息 。鲍威尔2018年11月发言初步传递偏鸽信号。美联储2018年12月会议将加息次数
、经济增速预测下调
。表述上
，美联储于2018年11月后开始强调企业投资、出口走弱，直至降息开启。

　　三 、关税2.0的货币“对策
”：滞胀风险是降息的“拦路虎” ，但短期“滞 ”的风险或更大

　　关税1.0时期
，通胀并非降息的硬约束 。2.0时期，美联储会否更关注“胀
”的风险？关税2.0将进一步增强通胀的粘性 ，但不宜忽视的是
，美国经济正处在放缓阶段，关税同样会将强化“滞”的风险
。较确定的是 ，关税的通胀效应是“临时的 ”，但“滞
”的风险是否演变为真实的“衰退”是不确定的。所以
，短期内，美联储政策反应函数中“滞 ”的权重或大于“胀
” 。

　　如果对等关税进一步增加经济不确定性和市场压力 ，可期待2025年美联储降息节奏“前置”
。2018-2019年的经验显示
，美联储政策及时“转鸽 ”有助于稳定经济预期和市场波动。2025年，为对冲2季度对等关税的扰动 ，美联储降息节奏或有所“前置
”
，但并不意味着更多降息 。

　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”
。