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【央视新闻客户端
来源：紫金天风期货研究所
【20250318】【聚酯二季报】供需略改善，成本定价
PTA观点小结
观点：PTA二季度计划检修高 ，供应检修兑现中 ，需求表现略不及预期，平衡去库，边际较Q1有改善 。产业链估值来看 ，利润不高 ，定价锚在成本端，宏观和原油企稳后或有小幅反弹机会 ，关注月差阶段性正套机会。
一季度PTA冲高回落 ，主要跟随成本 。1月前俄油受制裁成本推升，价格上涨 ，特朗普上任后地缘溢价下降 ，关税打压需求，油价下跌 ，PTA大幅回调 。3月下后成本企稳 ，PTA震荡。
二季度平衡来看， 3-5月国内供应检修高位 ，需求端聚酯季节性改善 ，3-6月聚酯开工率评估90% 、92%、92% 、91%，终端订单一般，需求表现旺季不旺 。二季度平衡维持去库60万吨偏上 ，供需面边际改善 。
估值上 ，原油价格预估在65-75区间，石脑油供应偏紧裂解给90-110美元区间 ，PXN预估180-250美元 ，PTA现货加工费预估200-250元，PTA近端主力预估区间在4500-5300元。
交易机会上 ，PX和PTA3月下起边际好转 ，但整体走势受宏观和油价影响较大，油价企稳后低多机会 ，持续向上驱动有限。月差关注正套机会 。
风险点：原油大幅回调 ，调油不及预期
PX观点小结
观点：PX二季度检修带来阶段性改善，调油表现不及预期 ，持续向上驱动不大 ，PXN不高，关注计划外检修带来的反弹机会 。
一季度PX供应检修不多，供需松平衡 ，跟随成本震荡。节后预期好冲高 ，随着成本下移，调油不及预期 ，仓单压制 ，盘面大幅下跌 。
二季度平衡来看，国内供应无新装置投产 ，3月中下旬起检修增加 ，3-5月产量不高 。进口端，上半年考虑调油需求季节性 ，预估H1月均进口量80万吨 ，H2进口有回升。需求端，PTA3-5月检修相对集中 ，但考虑新增产能有投产规划 ，需求产量保持高位 。平衡来看，PX4-6月预期去库，平衡有改善 。
估值上 ，原油价格预估在65-75区间 ，石脑油供应偏紧裂解给90-110美元区间，PXN预估180-250美元 ，PTA现货加工费预估200-250元 ，PX主力预估区间在6300-7500元。
后市来看，PX供需有季节性改善预期 ，绝对价格受成本影响较大 ，关注低多机会，趋势性不明显 。
风险点：宏观政策风险 ，仓单压力
乙二醇观点小结
观点：乙二醇存量供应高位 ，检修季去库不及预期，市场打压估值 ，近月合约缺乏驱动 ，预计偏弱震荡，09合约关注阶段性低买机会 。
一季度MEG冲高回落，节前预期良好维持高位 ，节后随着煤油成本下塌 ，高利润刺激乙二醇存量供应高位，部分装置检修延后 ，情绪悲观下大幅走弱。
二季度平衡来看 ，国内新装置投产延后，但存量供应偏高 ，4月起计划检修增加 ，进口端3-5月预估不高，需求端聚酯负荷季节性改善 ，4-5月平衡预期有改善 。但目前港口库存偏高 ，下游提货一般，去库表现略不及预期 ，向上驱动有限 。
后市来看 ，近端库存压力偏高，国内检修量略不及预期，去库偏慢 ，近端合约预计偏弱看待 ，远月合约预计存阶段性低买机会，但平衡下半年仍有累库压力 ，驱动不强 ，阶段性区间震荡操作。
风险点：宏观政策风险，港口到港超预期
目录
关税打击终端需求
PTA：计划检修高位
PX：关注检修季
PTA链利润分配及估值
MEG：存量供应偏高
一季度PTA行情回顾
PTA一季度走势呈现冲高回落 ，受成本端原油影响较大。
1月初美财政部对俄能源公司进行制裁 ，加剧原油供应紧张，我国地炼对俄油依赖较高 ，制裁带来成本上移 ，PTA跟随成本大幅上涨 。
进入1月中下旬，随着美总统特朗普上任 ，市场对于加关税及打压通胀的预期担忧 ，成本原油大幅下行 。
节后产业链估值压缩至低位，制裁俄油问题造成地炼负荷低位，国内MX偏紧 ，聚酯链供需预期改善 ，盘面走强。
随着俄乌谈判，美国对我国关税进一步加码 ，以及对加墨关税不确定性 ，原油再度大幅回调，成本PX受仓单预期担忧 ，聚酯需求复苏不及预期 ，PTA大幅回调，PX表现偏弱 ，PTA盘面加工费有修复 。节后走势偏弱 。
关税打击终端需求
纺服内需增速放缓
2024年我国纺织服装商品内需消费实现温和增长 ，但受到宏观经济放缓影响，各项增速均较上年有所放缓。
24年1-12月 ，全国限额以上单位服装鞋帽 、针、纺织品类商品零售类值为8033.2亿元 ，累计同比增长0.3%，增速放缓 。实物商品网上穿类商品零售额同比增速为1.5% 。
25年年后来看，终端坯布库存压力相对偏高 ，节后订单表现不佳 ，内需表现有压力。
外需受关税影响加大
24年我国纺织品服装维持正增长，但是增速放缓 ，其中纺织品出口增速好于服装 。四季度同比出口放量 ，与美国加关税预期下赶出口有关 。
根据海关总署统计，2024年我国纺织品服装出口总额为3011亿美元 ，同比增长2.8%。其中 ，纺织品出口额为1419.6亿美元，同比增长5.7% ，服装出口额为1591.4亿美元 ，同比增长0.3% 。我国出口对美国 、欧盟 、东盟等主要贸易伙伴出口增势良好，对日本、土耳其、俄罗斯等市场出口负增长 。
25年1-2月我国纺织品服装出口数据下滑。一方面高基数效应影响 ，另外特朗普上任后对我国加征两个10%关税 ，对我国直接出口服装影响较大。
今年1~2月，全国纺织品服装出口额为428.8亿美元，同比减少4.5% 。其中 ，纺织品出口212.2亿美元 ，同比减少2.0%；服装出口216.6亿美元，同比下降6.9% 。
下游订单不足 ，节后复苏慢
织造节后重启速度低于近几年 ，截至3月中较元宵节后集中复工已经有一月，加弹 、织机 、印染的开工率分别为85%、74%和76% ，较往年同期近9成负荷表现偏弱。
坯布成品库存偏高 ，受特朗普关税政策影响，下游订单偏弱 ，节后消化原料备货为主 ，节后复苏预期被特朗普加关税需求不及预期替代 。
聚酯负荷重启偏慢
一季度是聚酯及下游季节性降负时间段，和节前预期相比 ，聚酯假期停车偏高 ，节后重启速度不快 。截至3月初聚酯负荷回升至89%左右，近两周负荷走平，负荷高的略低于预期。
分产品来看 ，长丝恢复较快 ，目前负荷已经上升至94.9%，符合季节性 。瓶片由于利润偏差 ，复产速度较慢维持68.7%左右 ，3月中下旬有重启 。3-4月负荷评估预计仍能到上半年高点。
聚酯25年新产能按计划
24年全年新增产能计划投产产能预计500万吨左右，新增投产量持稳 。
一季度主要投产的新增产能为瓶片 、长丝和薄膜 。新增产能100万吨左右。
二三季度规划投产的产能以瓶片和长丝为主 。
聚酯二季度负荷评估高位
25年聚酯全年新增产能500万吨附近 ，全年增速评估5.2%左右 ，上半年增速评估6.8%，其中一季度增速在6.4%左右 。
二季度是传统季节性旺季 ，评估负荷能保持相对高位 ，3-6月聚酯负荷90% 、92%、92.4% 、91.6%。
PTA：计划检修高位
PTA新装置投产量不低
25年全年国内PTA投产规划3套，海外规划一套 ，共计产能1020万吨 ，
目前独山能源3#12月底已经投产，虹港石化预计5月前后出料，三房巷预计下半年投产。
海外投产一套土耳其SASA150万吨 ，2月底投产 ，其原料主要来自土耳其和沙特，关注沙特Jizan出料情况 。
PTAQ2检修高位
24年底至25年初PTA加工费维持低位 ，3-5月PTA装置计划检修量高位 ，3-4月评估产量不高，5月起随着新装置计划投产 ，PTA产量或有回升 。
3月检修YS海南 、大化、仪征 、恒力3# 、三房巷 ，4月嘉通、能投 、百宏 、YS海南等。
PTA出口预估持稳
24年全年PTA出口量442万吨，环比23年增长90万吨 ，阿曼、土耳其、越南 、埃及等地出口增长明显 。
25年评估来看 ，出口仍然是解决PTA国内压力的重要渠道，出口总量预估持稳 ，考虑到土耳其SASA已经投产 ，后续出口土耳其的量可能会有下降 。
25年评估出口量1-2月30万吨，3-4月35万吨左右。
PTA季节性累库后开启去库
PTA上半年从供需表现来看，1-2月聚酯织造季节性降负 ，PTA检修偏少 ，累库超60万吨，3-5月PTA计划检修量偏高 ，聚酯负荷季节性回升 ，平衡评估去库 。
从2月底3月初起，随着PTA检修落地 ，PTA库存已经逐步进入去库通道 ，截至3月14日PTA库存323.1万吨附近，当前绝对库存处于相对高位 。
PTA平衡表
基本假设：独山能源3#1月完全贡献产量 ，虹港新装置5月投产。国内3-5月检修按计划 ，目前检修量维持高位，聚酯二季度3-6月负荷维持90% 、92%、92.4% 、91.6%季节性高位 。
平衡来看 ，1-2月季节性累库65万吨附近 ，3-5月平衡去库明显，整体去库近70万吨附近，4月检修集中+聚酯负荷高位 ，去库幅度最大 ，3-5月去库把1-2月累库消化掉，整体库存量仍保持高位 ，目前供需边际有好转 。随着成本下跌 ，供需略有好转，PTA加工费有所修复 ，整体产业链估值不高。
PX：关注检修季
一季度PX行情回顾
PX一季度“M型” 走势 ，整体冲高回落，受成本端原油影响较大 。
1月初美财政部对俄能源公司进行制裁 ，加剧原油供应紧张 ，我国地炼对俄油依赖较高，制裁带来成本上移 ，PX跟随成本大幅上涨 。
进入1月中下旬 ，随着美总统特朗普上任，市场对于加关税及打压通胀的预期担忧，成本原油大幅下行。
节后产业链估值压缩至低位 ，制裁俄油问题造成地炼负荷低位 ，国内MX偏紧，聚酯链供需预期改善 ，PX走强。
随着俄乌谈判 ，美国对我国关税进一步加码，以及对加墨关税不确定性 ，原油再度大幅回调 ，PX受仓单预期担忧，PX表现偏弱 ，一度创出新低 。
25年PX新增产能少
国内PX25年全年计划新增产能预计仅24年投产的裕龙石化一套装置 ，出料先以MX的形式 。PX出料预计下半年以后。
亚洲二季度有检修计划
二季度是亚洲季节性集中检修时间段，国内集中检修从3月中下旬开始 ，九江 、浙石化、中海油惠州 、扬子石化陆续计划检修 。
海外来看 ，二季度日韩季节性检修，检修量不大 。
PX产量持稳
国内PX一季度产量高位持稳，3月下旬后检修陆续落地。1季度月均产量318.7万吨 ，产量增速0.7% 。
上半年预估平均产量312万吨 ，产量增速3.4% 。由于新增产能不多，产量同比增速放缓。
PX进口评估环比增加
考虑到调油需求环比略下降 ，25年进口评估环比略高于24年 。全年进口评估1009万吨左右 ，月均84万吨，二季度汽油旺季季节性略下降 。
我国PX进口主要地区来自韩国 、日本、中国台湾和文莱。韩国1-2月出口美国芳烃不少 ，3月起韩国出口美国预估量不高 ，国内预计进口不低 。进口量上半年考虑调油需求季节性增加，下半年下降 ，但总量低于前两年 。
美国汽油库存季节性下降
当前来看 ，汽油处于季节性中性，库存下降中。美国汽油裂解价差中性持稳 ，夏季汽油旺季需求来临前 ，调油经济性略有改善。
美韩套利空间不大
目前甲苯美亚套利窗口打开，二甲苯和纯苯套利窗口空间不大 。美韩之间运费下降，美国1-2月进口韩国调油料不少 ，3月套利空间不大 ，关注季节性备货情况 。
韩国出口美国芳烃前高后低
韩国25年1-2月出口美国芳烃（TL+MX+PX+BZ）分别为9.7万吨和16万吨。出口量和往年季节性相比处于高位 。调油季前美国备调油料，PX和BZ作为化工原料补充 ，下半年调油需求或下降 。25年前2月韩国出口美国MX和PX量偏高 ，纯苯量偏低。
3月前10天，韩国出口美国甲苯 、二甲苯的量分别为0.3wt和1.98wt ，PX和纯苯未出口 。
PX平衡预估
供应来看 ，上半年PX无新增产能，国内产量变化主要来自检修变化 ，3月中下旬起检修增加 ，3-6月供应环比下降，上半年预估平均产量312万吨 。
进口端 ，上半年考虑调油需求季节性增加 ，下半年下降，但总量低于前两年。预估上半年月均进口量80万吨，下半年月均进口量87.8万吨 。
需求端 ，PTA3-5月检修相对集中 ，但考虑新增产能有投产规划，需求产量保持高位 。
平衡来看 ，PX4-6月预期去库 ，3月下-5月供应端检修相对偏高，5-6月需求端PTA产量位于维持高 ，平衡预期有改善。
PTA链利润分配及估值
上下游利润分配
PTA-布油价差节前逐步改善 ，2月下旬关税影响终端需求不及预期，PX供应检修偏少 ，产量维持高位 ，预期悲观下产业链利润再次走弱，当前估值相对低位 。
石脑油由于下游乙烯投产偏高 ，石脑油裂解维持高位 ，PXN当前190-200美元附近，历史相对低位，关注季节性改善 。
PTA产业链估值
二季度来看 ，产业链估值相对低位 ，供需边际好转，产业链的锚点原油端 ，石脑油裂解评估偏强 ，PXN季节性有修复。
估值上，原油价格预估在65-75区间 ，石脑油供应偏紧裂解给90-110美元区间 ，PXN预估180-250美元，PTA现货加工费预估200-250元 ，PX主力预估区间在6300-7500元/吨 ，TA主力预估区间在4500-5300元/吨。
策略上，PX和PTA3月下起边际好转 ，但整体走势受宏观和油价影响较大 ，油价企稳后低多机会，持续向上驱动有限 。月差关注正套机会 。
注：PX美元兑人民币汇率按7.25估计，关注汇率变化
数据来源：紫金天风期货研究所
MEG存量供应偏高
一季度MEG行情回顾
乙二醇一季度冲高回落 ，节前预期良好 ，新增产能投产有限，港口库存低位 ，预期节后旺季去库 ，低库存下乙二醇整体维持4650-4850区间震荡。价格重心不低，乙二醇利润维持高位 。
节后随着煤油成本下塌 ，利润刺激乙二醇存量供应高位 ，部分装置检修延后，情绪悲观下大幅走弱 。
EG投产计划不多
25年一季度无新增产能 ，05合约之前预计正达凯60万吨投产 ，比之前预期有延后。
裕龙石化预计下半年投产 。
乙二醇产量高位，部分检修计划延后
25年一季度乙二醇产量维持季节性高位 ，一季度平均负荷73.3% ，同比24年负荷偏高，产量同比增长7.6%，其中煤制产量增速16.7% 。
二季度乙二醇油煤装置存季节性检修 ，预估乙二醇产量环比下降 ，但煤化工效益不差，部分装置检修延后 ，产量同比预计仍未高位。
乙二醇4月计划检修相对偏高
乙二醇一季度计划检修量不高 ，部分3月检修计划延后，产量维持高位 。二季度通常季节性检修旺季 ，煤化工更换催化剂 。
4月计划检修偏高 ，恒力 、中海壳牌、兖矿 、榆林化学 、黔希煤化工等，关注检修落地情况。
乙二醇1-2月进口高 ，二季度或有改善
24年来看 ，全年进口乙二醇647万吨，月均进口54万吨附近 。进口主要地区沙特、加拿大、美国 、科威特 、阿曼和伊朗 。
从进口地区来看 ，进口主要来自中东和北美 ，四季度马来西亚和台湾出口国内增加。
25年来看，24年底海外检修量低，出口保持高位 ，1-2月进口评估70万吨和58万吨。进入25年后中东地区检修增加 ，北美寒潮影响装置有停车，一季度海外检修偏高 ，3-5月进口量预计不高 ，目前评估55、50 、55万吨 。25年评估月均进口58万吨，环比增加 。
海外检修Q1不低
海外检修来看 ，2-4月沙特和北美检修集中 ，3-5月进口量预估不高，亚洲地区 ，马油停车至5月后 ，台湾南亚36万吨重启后25年贡献进口量。
港口去库不及预期
节前预期春节季节性累库，二季度进口少 ，春检开启兑现去库 ，整体库存压力不大，目前看去库不及预期 。
供应端，国内MEG负荷超预期 ，进口到港下降有限 ，截至3.17日乙二醇港口负荷回升至81万吨，近期高位 。需求端 ，关税影响 ，内外需表现偏弱，聚酯负荷符合预期 ，但订单少 ，库存压力大。目前到港不低，提货改善有限 ，港口库存压力大 。
乙二醇煤制效益不差
25年以来 ，成本端油 、煤价格重心均有下移，乙二醇煤制利润修复较多 ，油制利润修复后再度压缩 ，乙烷制利润随着乙烷价格上涨有所压缩 。
数据来源：紫金天风期货研究所
乙二醇平衡表
基本假设：新装置60万吨预估4-5月出料，国内4月检修计划偏高，海外进口量二季度整体评估不高 ，全年进口环比增长。
供需端 ，国内产量3-5月检修增加，年内负荷低位 ，平均开工率70% ，全年平均开工72.6%左右 。进口端，海外检修集中预估3-5月不高 ，50-55万吨 ，考虑近洋台湾、马来西亚装置重启，下半年海外检修不高 ，全年进口评估增加 ，月均58万吨 。需求端，聚酯3-4月能维持旺季开工 ，后续观察库存压力 ，终端表现一般。平衡来看，二季度格局好转，4月平衡偏紧改善 ，但去库有限 ，下半年负荷高位下有小幅逐步累库压力 。
策略上，近端库存压力偏高 ，目前国内检修量仍不高 ，去库预期偏慢，近端合约预计偏弱看待 ，远月合约预计会有阶段性低买机会 ，但平衡下半年仍有累库压力，驱动不强 。
作者：刘思琪
从业资格证号：F3047966
交易咨询证号：Z0015522
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