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　　来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾介绍：杨莉娜，方正中期期货有限公司有色贵金属与新能源金属团队负责人 ，资深有色金属研究员 。产业经济学硕士
，主要研究领域：有色金属锌 、铅
、镍、不锈钢市场运行规律，及相关产业链研究
。2017 、2022、2023年度上海期货交易所有色金属优秀分析师 ，2018/2019
，2020/2021
、2021/2022年度上海期货交易所优秀有色金属产业服务团队奖负责人，2020/2021年上海期货交易所优秀贵金属产业服务团队奖参与人 ，第十二届、第十三届 、第十五届
、第十七届中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选中获得最佳工业品分析师，在中国外汇、中国有色金属报 、中国冶金报
、期货日报、新浪财经 、天下金属
、大宗内参、和讯期货 、文华财经等多家财经及行业媒体上发表大量文章
，并接受新华社
、中国证券报、新浪财经 、21世纪经济报道、经济观察报等多家主流媒体多次采访。

　　核心观点：

　　要做好面对高波动时代的准备，建议在有色金属里利用对冲做一些配置 。对冲组合比如：铜锌；铅锌。

　　可以利用期权进行有色金属的操作
。比方波动率增加 ，在临界点附近考虑做买权；波动由强转弱
，可以考虑做卖权。

　　可以结合宏观做共振增强的品种 。比如避险因素增加，市场下行风险加剧 ，优选基本面相对差的品种做偏空的配置
。

　　正文

　　1
、市场阶段表现

　　最近有色金属市场的总体表现是普涨、轮动
，而且价格波动幅度有所加大。

　　LME有色金属钴由于地缘问题引发异常波动，周度涨幅将近40% 。伦锡也出现短期非常惊艳的表现 ，锌也有明显上涨
。

　　2 、影响因素分析

　　从宏观逻辑来看
，美国经济数据普遍较差，美股回落 ，而我国股市相对较强
，相应的一些风险资产被看好，尤其是全球定价的有色金属品种。美国经济转弱预期增强 ，美元指数明显走弱，支撑有色金属市场 。

　　全球宏观因素也造成有色金属供应链的稳定性面临多重挑战
。

　　首先是逆全球化与加关税。

　　关税贸易战使得市场对供应链重构的预期增强
，阶段性引发商品抢购 。比方美国有色金属贸易商会在加关税之前积极进口铜，造成COMEX铜和其他市场铜价差逐渐拉大
。当然 ，这一轮上涨之后预期已经逐渐消化。

　　此外
，有色金属资源国通过政策干预，引发市场剧烈波动 。

　　比如钴价大幅上涨 ，源于刚果金对于钴的限制出口措施
，刚果金在全球钴的供应链中影响70%以上的供应。

　　印尼的政策也引发了镍的不确定性
。从2月份开始出台一系列政策，无论是外汇上 ，还是矿端的计价方式
，以及矿产资源配置
、税收的政策，都引发镍的成本上升预期增加 ，尤其对镍生铁的供应可能带来不利影响。

　　锡价在周末出现大幅上涨 。在缅甸矿产供应下降的情况下
，刚果金承担了比较重要的矿端出口供应国角色
。由于政局问题，刚果金重要的矿公司短期宣布关闭。

　　最后 ，经济增长不确定性增加 。

　　今年在矿端有比较明显修复的是锌、铅，但是供应修复过程在近期也出现了扰动和预期差
。

　　锌在上一周出现了止跌反弹
，主要是澳大利亚的一个冶炼厂因为原料以及经济增长预期问题，有比较明显的减产预期 ，减产量达到25%。

　　3 、主要品种展望及策略建议

　　铜

　　从供需逻辑来看
，铜无论是长期的新能源需求，还是短周期的负加工费所显现的矿端约束来看 ，都是偏强的
，属于多配品种 。

　　近期来到了8万元的技术压力关口，有一定的整理需求
。

　　铝

　　铝的供应相对充足 ，上游氧化铝相对紧张的逻辑已经反转
，铝向上的驱动暂时有所不足。

　　锌

　　目前锌矿端的改善好于铅，处于有色里相对偏空配的位置 。短期冶炼有一定程度的扰动
。外盘LME锌注销仓单占比增加 ，也证明海外还是有短期的仓单扰动题材。

　　国内冶炼端加工费持续回升
，刺激冶炼产出进一步增加，供应增长预期可能在3月份有所改善 。由于下游黑色表现平平 ，金三银四的带动力度仍存疑。

　　铅

　　去年原生
、再生端双轮驱动，再加上政策变化扰动
，造成铅价的强劲回升
。而今年铅再生端有约束，需求端淡季 ，驱动不如去年强。未来出口端受到贸易壁垒影响
，下游原料采购比较谨慎 。

　　在下游承接不畅的状况之下，影响持续上升的动能
。铅的进口窗口打开 ，可能会有流入的阶段性利空影响
，不看大涨。

　　镍、锡

　　二者都是地缘影响供应的品种，但持续性可能不足 。镍供应过剩 ，LME库存已经超过20 万吨
，产业链利润情况改善，还会刺激供应进一步增加
。下方支撑上移 ，但上拓空间压力较大。

　　锡等待缅甸复产
，复产消息兑现前，供给端扰动偏强 。

　　操作建议

　　要做好面对高波动时代的准备 ，建议在有色金属里利用对冲做一些配置
。对冲组合比如：铜锌；铅锌。

　　可以利用期权进行有色金属的操作 。比方波动率增加，在临界点附近考虑做买权；波动由强转弱
，可以考虑做卖权
。

　　可以结合宏观做共振增强的品种。比如避险因素增加，市场下行风险加剧 ，优选基本面相对差的品种做偏空的配置 。

　　■文章仅供参考
，不代表本平台及所在机构观点，据此入市风险自负。期货市场有风险 ，投资需谨慎！