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平安证券发布研究报告称,在当前背景下,所有美元资产可能都面临逆风,需警惕价格波动的风险。美股方面 ,经济“滞胀 ”预期升温叠加2025年业绩预期下调,在美股科技估值仍有收敛空间的背景下,预计美股仍有进一步回调的压力。美股再度上涨的关键或在于放缓缩表以及降息进程 ,由于短期内放缓缩表 、降息难落地,预计短期难有重大利好。美债方面,在“滞胀”预期下 ,美债利率仍有下行空间,曲线平坦化 。美元方面,美国基本面转弱 ,叠加美国与非美利差优势削弱,美元或仍有贬值空间。
2月下旬以来,美元资产呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱的态势 ,主要受到Deepseek冲击美国AI科技泡沫 、特朗普政策扰动、经济数据边际转弱三重因素的影响。一是,Deepseek冲击美股AI企业的算力主导叙事,科技股估值泡沫受到挤压,引发对“美股例外论 ”的质疑 。二是 ,特朗普关税政策复杂多变且力度不断加码,推升了市场的避险情绪,此外 ,减支裁员、收紧移民等收缩性政策快速落地,也加大了市场对就业的担忧。三是,部分宏观数据边际放缓 ,进一步加剧市场对美国经济前景的担忧。从美元资产表现来看,市场在挤压科技泡沫的同时,也在交易美国经济衰退的预期 ,主要原因在于特朗普就任以来的各项政策正在持续冲击经济 。
在债务压力持续攀升的大背景下,特朗普收缩性政策推进和落地节奏远远快于增长性政策,同时增长性政策效果或低于预期 ,经济短期更大可能先受到政策的负面冲击;再加上关税政策对通胀形成潜在的上行压力,未来一段时间美国经济的滞胀风险在不断上升。收缩性政策方面,1)DOGE减支裁员的计划将对就业和增长造成冲击。从最新的2月非农数据看,政策裁员的影响已初步显现 ,预计3月对非农的拖累可能加大 。2)关税和移民政策将对通胀带来上行压力。各机构最新测算显示,关税对美国通胀的提升幅度在0.1%-0.8%之间,移民政策可能推升通胀0.15%-0.20%。增长性政策方面 ,基于当前预算决议,若特朗普政府削减支出不足,则除了延长TCJA法案外可能无法进行其他减税主张 。同时 ,延长TCJA法案对支撑经济增长的效果也可能不及预期。此外,当前预算决议仅通过国会投票,参考特朗普上一任期或在年底落地 ,内容上也存在协调空间。这意味着,特朗普减税这项最重要的增长性政策在年底前发挥作用的概率较低。
整体来看,尽管当前美国经济数据还未显现出明显的衰退迹象 ,但伴随特朗普各项经济政策效果逐步显现,美国增长转弱 、通胀向上的风险正在不断增大,市场的焦点可能从此前的“衰退”转向“滞胀” 。值得强调的是,结合特朗普关税政策的底层逻辑和通胀的结构性特征 ,预计美国通胀实际上行的空间可能有限,反而是“滞 ”的风险或更令人担忧。
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