玩家必备攻略“微友麻将可以开挂吗”(确实是有挂)-知乎!

重构资产负债表
。

名创优品（9896.HK）旗下或有望诞生一家新的上市公司。

近日彭博社报道称，名创优品考虑分拆旗下潮玩品牌TOP TOY上市 ，计划募资3亿美元 。

信风（ID:TradeWind01）就上述信息向接近名创优品人士求证，对方表示不予置评
。

TOP TOY是名创优品内部孵化的潮玩品牌。

2020年12月
，名创优品在上市后首份财报披露的当日，对外官宣了该品牌 。

从创立时间点上来说 ，彼时泡泡玛特（9992.HK）刚刚成功上市港交所
，潮玩热以盲盒形式在全国蔓延。

背靠名创优品的TOP TOY具备渠道和IP优势，凭借较高端的定位 ，一度承载市场对名创优品第二增长曲线的期待
。

名创优品集团创始人叶国富曾在2022年的上市交流会上表示
，非常看好潮玩赛道，希望可以在3年内让TOP TOY实现单独上市。

2025年 ，《哪吒2》大火及“谷子经济”的流行
，让市场再度感受到年轻人情绪消费的潜力 。

泡泡玛特市值重回巅峰 、布鲁可（0325.HK）登陆港股，潮玩叙事也由盲盒消费的成瘾性 ，转向IP衍生市场的巨大空间
。

但对名创优品来说
，随着海外版图的成型和品牌定位的重塑，TOP TOY的重要性有所下降。

2024年前三季度 ，TOP TOY品牌对公司整体营收的贡献仅有5.7% 。

分拆TOP TOY，对此时的名创优品来说
，也有减轻开支压力的意味
。

名创优品近期资本动作相当频繁：收购永辉
、发行可转债，到分拆TOP TOY消息传出 ，前后时间不过半年左右
，而这些连环动作又会给“名创系 ”公司带来哪些想象空间，市场正在怀抱期待。

TOP TOY的“分拆重估”

TOP TOY正处于业绩发展的高速扩张期 。

2023年全年营收约6.8亿元 ，同比增长58.5%；2024年前三季度营收7亿元
，同比增长42.5%
。

2024年，TOP TOY的单店模型已基本跑通 ，对加盟商吸引力增强。

2024年前三季度
，TOP TOY门店净增86家至234家，净开店数超过2023年全年 。连续四季度实现盈利 ，毛利率有中高个位数提升
。

品牌此前对外表示
，继续抢占一二线城市的空白市场的同时，将下沉到低线城市。

上海购物中心协会品牌专业委员会秘书长杜斌告诉信风（ID:TradeWind01） ，近年来一二线城市购物中心新建项目减少，更多的是以旧改为主的老项目
，可供潮玩店扩张的点位没那么多 。

“不过8万平方以上的业态仍很愿意引入潮玩品牌，能为商场带来流量。
”杜斌说
。

与泡泡玛特不同 ，TOP TOY定位“潮流玩具集合店”
，并不在自有IP研发上见长。

创始人孙元文曾在早期采访中表示，TOP TOY中长期规划坚持70%外采 ，30%为自有孵化 。

他将泡泡玛特与TOP TOY的区别
，类比为iOS系统与安卓系统的差异
。

比起围绕核心IP搭建商业版图的泡泡玛特，TOP TOY的身份更类似“平台 ”或渠道商 ，核心竞争力来源于对知名IP的二次开发与运营能力
，以及供应链及渠道优势。

这与名创优品的打法一脉相承 。

TOP TOY可以共享来自母公司的客户、渠道 、供应链等资源
。创立初期，TOP TOY就与迪士尼
、三丽鸥、漫威等全球知名IP达成合作。

当前TOP TOY拥有80个IP授权品牌 ，已签约核心战略合作伙伴三丽鸥旗下IP在东南亚所有国家授权 。

自研产品方面
，TOP TOY还选中渗透率仍在提高的积木品类，打出了“中国积木
”的宣传logo
。

比起同类竞争 ，TOP TOY当下或许更需要考虑如何面对来自名创优品的“向上挤压”。

近年来，名创优品在国内坚持“超级门店 ”策略
，瞄准一线城市 、核心商圈、黄金位置
、开设大平米门店 。

2025年1月，名创优品与《黑神话：悟空》联合主题店MINISO LAND北京壹号店开业 ，独家发售黑神话官方衍生品
，吸引大批玩家到场
。

MINISO LAND被名创优品视为最高级别店态，客单价达普通门店的两倍以上。

2025年 ，MINISO LAND将在中国扩张到30家 。

此外
，名创优品定位已升级为“以IP设计为特色的零售商”。

计划到2028年底，将IP产品销售贡献从去年前三季度的30%提高到50%以上
。

两品牌在客单价存在不小差距。

2024年上半年末 ，TOP TOY门店客单价至111.2元
，而名创优品内地门店客单价约为38.5元 。

信风（ID:TradeWind01）据财报数据计算，TOP TOY品牌2024年上半年单店GMV约为222.6万元 ，比名创优品的172.5万元高出30%
。

但在盈利上尚未展现出优势。

2024年上半年
，名创优品品牌税前利润率已达到20.5%，而TOP TOY品牌仅有7.5% 。

随着名创优品IP衍生类产品占比的提高 ，及门店业态的进一步升级，TOP TOY在提升集团利润空间上发挥的作用将进一步减少
。

双线的资本运作

此时分拆TOP TOY上市
，或许与整个名创优品所处的发展周期不无关系。

近半年，名创优品资本运作密集 。

2024年9月 ，名创优品斥资62.7亿元收购永辉超市（601933.SH）29.4%的股权
，成为其第一大股东
。

CFO张靖京在收购永辉后的电话会上表示，账面的70亿元现金拉低了公司的ROE（净资产收益率）。

张靖京称 ，如果将来永辉超市在调改后开始盈利
，这笔投资会大大优化名创优品的投资回报率 。

该交易将以现金支付，来自集团内部财务资源 ，以及从商业银行等渠道获得的40亿元外部融资
。

截至2024年9月末
，名创优品现金及现金等价物、受限制现金 、定期存款以及计入流动资产的其他投资的总结余合计为62.84亿元，其中现金及现金等价物为17.16亿元。

这笔交易的规模 ，几乎等同于名创优品的账面现金 。

2025年1月初
，名创优品宣布发行总额合计5.5亿美元的可转债，约合人民币40.3亿元。

该笔可转债到期时间为2032年 ，票息仅为0.5%
。同一时间订立的还有和瑞银及汇丰的看涨期权价差。

境外利率较高的环境下，与直接发债相比
，可转债降低了融资成本 。

通过看涨期权价差，名创优品将实际的转股价格提升到102.1港元 ，避免股权被低价稀释
。

香颂资本董事沈萌认为
，名创优品的目的可能在于，在中国资产的估值受到政策和资金追捧的时间窗口 ，优化资产负债结构和融资成本。

据张靖京在宣布收购永辉后的交流会上的说法
，名创优品的有息负债率仅0.04% 。

粗略以三季度末数据估算，若加上此次5.5亿美元的可转债融资后 ，公司资产负债率将由40.7%升至52%
，有息负债率将接近19%
。

未来花钱的地方还有不少。

名创优品承诺每年不低于50%的分红力度，股票回购计划也在同步推进 。

公告显示 ，此次债券融资的50%将用于股票回购
，另外50%则用加速海外市场开拓
。

国盛证券分析师杜玥莹认为，预计此次海外门店拓展将聚焦于美洲直营门店推进
、东南亚门店代理转直营的尝试、欧洲门店拓展三个方向。

截至2024年三季度末 ，名创优品在海外市场的直营店数量达到去年同期两倍，为422家 。

出海已成名创优品最重要的增长叙事
。

据2024年初提出的发展规划
，名创优品未来5年平均每年新开900-1100家门店，其中约60%门店在海外。

相比之下 ，TOP TOY的出海之路才刚刚起步 。

2024年8月末
，TOP TOY以店中店的形式，在名创优品印尼雅加达旗舰店亮相。10月 ，其在泰国的首家门店落地
。

将TOP TOY推向资本市场
，或有通过减轻母公司投入压力，释放TOP TOY扩张潜力的考虑。

风险提示及免责条款

市场有风险 ，投资需谨慎 。本文不构成个人投资建议
，也未考虑到个别用户特殊的投资目标 、财务状况或需要
。用户应考虑本文中的任何意见
、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负 。