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　　来源：一德菁英汇

　　作者：

　　刘晓艺/F3012593、Z0012930/，一德期货宏观经济分析师

　　张丽/F3025228
、Z0013855/ ，一德期货能源化工分析师

　　债市

　　本次政府工作报告对债市影响中性
。无论是2025年政府工作目标GDP增速、CPI增速 、财政赤字率
、发债规模
，还是货币和财政政策基调维持双宽松，都基本符合市场预期。虽然今年特别国债1.8万亿的总规模略低于此前市场预期 ，但投向上用于“两重”的8000亿元和用于“两新 ”的5000亿元超长期特别国债属于市场预期之内
，仅用于大行注资规模的5000亿元特别国债略低于市场预期 。当天政府报告公布后，债市整体反应较为平淡
。

　　而3月6日和3月7日国债期货却出现大跌 ，推测可能原因在于部分交易者对3月6日经济主题记者会释放的政策信号有所担忧。3月6日央行行长表示“将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息
”
，市场解读为降准降息落地延迟，3月7日国债期货低开低走 ，日内跌幅较大 。

　　我们认为当下市场情绪有些过于悲观
。即使短期降准降息不能落地，但近期下跌后国债配置价值再度凸显。结合3月5日政府工作报告中提及“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚
，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足” ，“推动社会综合融资成本下降 ”
，货币宽松基调并没有改变，后续降准降息依然可期 ，当前国债期货不宜再继续追空 。

　　值得注意的是
，当前货币政策重心或仍在在于稳汇率和防范中小银行投资长债风险
。3月6日会议上央行行长表示“针对前期长期限国债收益率短期内快速下降，人民银行从宏观审慎的角度观察评估债市运行的情况 ，及时向市场参与机构提示风险
，强化监管协同，有效弱化和阻断风险的累积
”。由此来看 ，后续即使降准落地
，资金面也未必大幅宽松，国债期货阶段性反弹空间有限 。操作上 ，国债期货以短期反弹思路对待
。

　　玻璃

　　经济政策仍是以稳为主，着力点更多转向惠民生 、促消费。其中用于“两重两新”的超长期特别国债比上年增加3000亿元
，2024年至今的“国补 ”带动了一波消费，从玻璃和地产的需求来看 ，家具家电的换新对玻璃影响占比较小
，2025年玻璃的价格还是需要看地产需求和供应变化 。

　　需求端看，地产政策还是偏稳为主 ，收购存量房这块对玻璃需求拉动不如竣工端影响大
，收购存量房更多还是装修装饰这块的玻璃需求，这与 2024年二手房成交高增速类似 ，两者带来的需求占比较小。新开工到竣工的主链条才是玻璃需求占比最大的；2025年玻璃需求仍将维持负增速
。供应端看
，碳排放双控减少供应可期，严格说 ，是老旧产线的主动退出为主
，玻璃厂环保做得较好，投入也较大 ，玻璃亏损，叠加老产线较多
，关注供应端变化。短期看，现实偏弱 ，若玻璃的需求在3月中旬到4月上旬还不能恢复
，玻璃生产线大概率将进行又一轮冷修 。

　　编辑：王舟青

　　审核：韩业军/F0273312
、Z0003142/、赵洪虎/F0303315 、Z0012132/

　　复核：何牧

　　报告制作日期：2025年3月7日

　　交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号