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　　2025/3/4

　　近年来，中国对美豆的依赖程度大幅降低 ，而巴西大豆作为最大的替代市场
，对中国出口占国内进口总量已超70%。2025/26销售年度，自去年10月至12月统计 ，中国累计进口大豆2318万吨
，其中33%来源美国，54%来源巴西 。对比2020年10-12月 ，国内进口大豆中59%来源美国，32%来源巴西
。以往3月过后
，进入南美大豆供应季节，美豆对国内出口会出现季节性收缩。近五年 ，国内3月到9月累积进口美豆约820万吨左右
，仅约国内进口总量的13% 。

　　目前美豆出口已完成预期目标的90%，后期出口压力不大 ，且南美大豆丰产即将上市
，美豆出口报价很难给出性价比。此外，中国对原产美国大豆加征10%关税后 ，预计国内除部分储备采购外
，大部分需求将转向巴西市场
。最直接的影响就是，巴西大豆对华出口价格抬升 ，而CBOT大豆期货市场运行平稳
，最终国内市场尽管在本销售季无明显供应短缺风险，但进口大豆成本可能会上涨。现阶段CBOT大豆基于美国加征关税引发其农产品出口风险增加而走弱 ，但CBOT大豆市场底部支撑依然强 。除2025/26产季美豆减产预期支撑外，美国国内不排除出现像提高清洁能源掺混补贴等政策
，以此来提振国内大豆消费，并缓解出口压力
。由此可能强化国际市场油脂强蛋白粕弱的格局 ，并进一步影响到国内油粕市场。

　　国内市场
，近期国内豆粕市场波动主要是围绕中美涉农产品贸易政策交易 。今日市场预期兑现后，豆粕盘中应激反应相对平稳
。一方面 ，巴西大豆在3-5月集中上市
，且国内3-5月船期大豆前期采购节奏较快，目前油厂3月大豆船期采购已完成9成 ，4月采购也已完成近7成。因此
，现阶段巴西大豆出口溢价抬升空间或相对有限，短期的进口的大豆成本导向还是偏弱 。另一方面 ，现阶段豆粕下游及终端备货天数有明显增加
，阶段性供应短缺预期充分，导致目前的豆粕高基差市场认可度不高 ，贸易锁利抛售也在增多
。此外，近月国内有大豆抛储预期
，4月进口大豆到港开始增多，5-7月预计月均到港量1200万吨左右 ，供应十分充足
，现货端及点价盘很难给予豆粕太高的估值。

　　我们认为，豆粕目前盘中的风险偏好依然高 ，从昨日大幅增仓
，近日尾盘获利盘减仓甚小，逢低成交活跃度也有增加 ，不排除进一步拉高风险
，但整体上涨空间或相对有限 。短期受事件驱动上涨，但此前预期的回调逻辑不变
。综合看 ，近期豆粕市场或高位震荡
，随油厂开机增加
、基差溢价回落，05合约周期内价格重心仍有望下沉 ，而09合约内多头题材偏多，但受制于5-7月份进口大豆集中到港压力
，“弱现实，强预期”市场特征或逐步凸显。

　　（以上参考数据来源：海关总署 东海期货研究所）